2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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