来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经领略的意思(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(领略的意思qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán领略的意思)，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

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