来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

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