公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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