金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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