事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规(guī发字有几画，发字有几画五行什么)定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 发字有几画，发字有几画五行什么17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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