私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明(míng)确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīn冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷g)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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