4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导人，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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