私募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xsand可数吗还是不可数，thousand可数吗iàn)行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投(tósand可数吗还是不可数，thousand可数吗u)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确(què)预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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