4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示(s台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁hì)的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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