事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.251039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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