来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shē陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思ng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格(陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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