事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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