来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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