金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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