金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政(zhèn远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊g)策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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