来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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