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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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