大家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的(de)战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单(dān)方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年(nián)内新高，美联(lián)储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和(hé)能(néng)源后的(de)核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合(hé)约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特(tè)和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三(sān)西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单(dā殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地n)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充(chōng)裕(yù)，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域(yù)需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部(bù)分(fēn)地(dì)区(qū)现(xiàn)货(huò)价格(gé)回到(dào)历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的消息(xī)，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段(duàn)，后续大(dà)概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存(cún)在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来(lái)的(de)宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zh殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ǔ)要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较(jiào)煤(méi)化工较(jiào)强的(de)关键原因还(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债务上限谈判带(dài)来(lái)的需(xū)求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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