来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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