金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地马云的钱属于个人吗方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地马云的钱属于个人吗方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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