来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续(xù)回升向好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对(duì)应的。如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗p>

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动平(píng)台(tái)企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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