金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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