4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

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　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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