4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(y桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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