来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xià五斤等于多少克，五斤等于多少克千克n)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：五斤等于多少克，五斤等于多少克千克trong>美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。