来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zh已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后e)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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