私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性(xìng)风险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发(fā)生基金合(h下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长é)同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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