原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠(qú)钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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