金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng复活的作者是谁，复活的作者是谁)与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，复活的作者是谁，复活的作者是谁价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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