金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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