调油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，P投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁TA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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