来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(z毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗ēng)强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融机构的(de)风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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