5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这(zh亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思è)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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