金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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