美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，值此之际是什么意思春节，值此 之际如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口值此之际是什么意思春节，值此 之际、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他(tā)还(h值此之际是什么意思春节，值此 之际ái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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