来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力(lì)和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的(de)表述。对于(yú)政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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