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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物(wù东莞属于几线城市)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回(h东莞属于几线城市uí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。东莞属于几线城市p>

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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