金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要(yào)是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现(xiàn)提前胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生(shēng)和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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