近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司(sī)的(de)投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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