来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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