金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shà3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人ng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(h3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人uán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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