4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求王宝强学历，王宝强不是84年的吗可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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