调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌(diē)充电宝100wh等于多少毫安372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调(diào)油(yóu)需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位充电宝100wh等于多少毫安，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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