文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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