文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天(tiān)利(lì)率的期(qī)限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济提振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具(jù)体操作上来(l硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ái)看，MLF小幅(fú)增量续做(zuò)，逆回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性(xìng)工具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可(kě)能对硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子银(yín)行间流动性带来(lái)了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较一季度(dù)将会(huì)有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较(jiào)为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个(gè)月(yuè)资(zī)金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成交(jiāo)量(liàng)和(hé)我们测算的(de)杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资金价格(gé)上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动(dòng)拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率下(xià)行(xíng)空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言(yán)，短期交易主线或延(yán)续政策(cè)与基(jī)本面预期交易(yì)，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子