文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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