上市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续(xù)20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成(chéng)为(wèi)首只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市(shì)指标被(bèi)终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者对(duì)可(kě)转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此前(qián)一(yī)直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而(ér)退(tuì)市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由(yóu)于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的(de)可能性较(jiào)大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的(de)可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发行(xíng)的可(kě)转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市(shì)。过(guò)去(qù)A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的(de)，而选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强(qiáng)对(duì)可转债的风(fēng)险防控，强化发行前(qián)的(de)信用(yòng)评级，对(duì)于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通(tōng)了，一(yī)些(xiē)规则制度上的(de)短板不能视而不见了。各(gè)市(shì)场参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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