5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定(dìn一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思g)思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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