文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(几十块钱的阿富汗玉是真的吗rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò几十块钱的阿富汗玉是真的吗)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(f几十块钱的阿富汗玉是真的吗áng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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